農(nóng)業(yè)改革 尿素價升 化肥股茁壯成長

行業(yè)概況：冬儲展開需求漸增

內(nèi)地化肥行業(yè)與不少行業(yè)一樣，有產(chǎn)能過剩的問題，以尿素為例，全國尿素的總產(chǎn)能在7,000萬至8,000萬噸，需求量卻約在6,000萬噸，加上尿素原材料之一的煤炭價格回落，今年內(nèi)地尿素價格一度大挫，由去年底約每噸2,192元跌至今年最低的1,624元，降幅超過兩成（見圖一）。

值得注意是，尿素市場的盛衰對在港上市的化肥股極為重要，中�；瘜W(xué)（03983）今年上半年來自尿素業(yè)務(wù)的收入為19.18億元，占整體收入的36.8%；另外，心連心化肥（01866）尿素收入為17.4億元，占比更達57.6%。幸好煤炭價格同期下跌，業(yè)績才不至于大幅倒退。

隨著內(nèi)地經(jīng)銷商開始冬儲和天然氣供應(yīng)短缺，尿素等化肥的供需關(guān)系漸見改善。興業(yè)證券指，進入11月，化肥行業(yè)的冬儲需求逐漸顯現(xiàn)，加上對明年化肥出口關(guān)稅放松預(yù)期增加，令下游經(jīng)銷商備貨積極性，較去年同期明顯增強。事實上，有報道亦指，早前尿素市場低迷，企業(yè)采取主動去庫存的策略，目前留存企業(yè)的總庫存約30萬噸，比今年初的60萬噸減幅達五成，企業(yè)議價能力上升，是尿素價格近期回暖的因素之一。

尿素價格明年望升

另外今年冬季內(nèi)地天然氣供應(yīng)緊張，據(jù)說供需缺口超過100億立方米，由于內(nèi)地傾向保障民生用氣，遏抑工業(yè)用氣，令以天然氣為材料的氣頭尿素生產(chǎn)受限。國泰君安指，截至去年底，估算內(nèi)地尿素產(chǎn)能為7,252萬噸，其中氣頭尿素的產(chǎn)量占27.7%。氣荒又導(dǎo)致企業(yè)使用廉價農(nóng)業(yè)用氣比例下降，生產(chǎn)成本大幅上升，部分企業(yè)因而停產(chǎn)，整體開工率下降（見圖二）。

該行又指，若按照農(nóng)業(yè)用氣和工業(yè)用氣各占五成的比例計算，氣頭尿素的生產(chǎn)成本為每噸1,665元，而使用無煙煤的尿素平均生產(chǎn)成本為1,600元，氣頭尿素的成本已超越煤頭尿素。長遠來看，隨著內(nèi)地進口天然氣價格持續(xù)增加，氣頭尿素必然受累于天然氣漲價的問題，是故在庫存水平不高，產(chǎn)能增速放緩和氣頭尿素開工率下降的因素支持下，預(yù)計尿素價格有望在明年初迎來上漲行情。

的確，近期內(nèi)地尿素價格已回升至每噸約1,686元，反彈約3.8%，似乎在貼近成本價的情況，再跌的空間不大。相對而言，磷肥和鉀肥暫未見反彈跡象，11月底磷酸二銨較上月再跌200元，至每噸2,650元，較年初的3,300元水平，則跌19.7%。鉀肥方面，11月底價格較上月持平，在每噸2,100元，仍處于年內(nèi)低位，今年累跌逾兩成。