股評(píng):化肥行業(yè)正迎來復(fù)蘇曙光
關(guān)鍵詞:化肥
漫長下跌后迎來復(fù)蘇曙光
化肥行業(yè)屬?zèng)]落的傳統(tǒng)行業(yè),這其中,氮肥行業(yè)產(chǎn)能過剩尤為嚴(yán)重:全國尿素的產(chǎn)能為8000 萬噸,而需求只有6500 萬噸,供求過剩的缺口高達(dá)1500 萬噸。2013 年上半年尿素價(jià)格見到2450 元/噸的階段性高點(diǎn)后,價(jià)格出現(xiàn)了長達(dá)1 年的下跌,今年5 月份價(jià)格最低見1400元/噸,由于基本面的持續(xù)惡化,近1 年來化肥股基本處于無人問津的狀態(tài)。
然而,我們認(rèn)為行業(yè)正迎來復(fù)蘇曙光:首先,尿素行業(yè)的平均生產(chǎn)成本為1650元/噸,如果市場(chǎng)價(jià)格長期低于生產(chǎn)成本,將引發(fā)劇烈的供給收縮,從而拉動(dòng)價(jià)格反彈。事實(shí)上,5 月底以來,在行業(yè)低迷導(dǎo)致約230 萬噸產(chǎn)能永久性退出后,尿素市場(chǎng)價(jià)格已開始穩(wěn)步反彈至1600 元/噸的水平。其次,約70%的尿素是以煤為原料生產(chǎn),煤炭價(jià)格正經(jīng)歷底部徘徊,繼續(xù)下跌的可能性偏小,因?yàn)楝F(xiàn)在煤炭行業(yè)的虧損面已經(jīng)較大,煤價(jià)如繼續(xù)下跌,將有大量產(chǎn)能被迫關(guān)停,這樣煤炭行業(yè)也將出現(xiàn)供應(yīng)收縮,從而帶動(dòng)煤價(jià)反彈。煤價(jià)企穩(wěn)將為尿素價(jià)格提供了成本上的支撐。第三,從近10 多年尿素的價(jià)格走勢(shì)看,多數(shù)都是春季秋季反彈,夏季震蕩冬季疲軟,像去年6 月份一直持續(xù)下跌今年5月的現(xiàn)象是僅有一次,這期間行業(yè)供應(yīng)過剩的因素一直都有,增量超預(yù)期因素主要是國際市場(chǎng)尿素遭到惡意做空,從而出現(xiàn)快速下跌。國際尿素被做空的邏輯主要是北美頁巖氣的大面積應(yīng)用以及印度高庫存且需求疲軟,隨著印度高庫存的逐步消化,5 月底開始國際尿素價(jià)格出現(xiàn)了快速反彈,我們認(rèn)為尿素價(jià)格在一個(gè)相對(duì)較長的周期內(nèi),低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了,行業(yè)最差的時(shí)點(diǎn)經(jīng)過去。當(dāng)然,由于頁巖氣拉低行業(yè)整體成本,未來尿素價(jià)格大幅上漲的空間也被壓縮。
心連心成本具有持續(xù)下降空間
該公司2013 年底第4 條生產(chǎn)線投產(chǎn),2015 年四季度新疆第5 條生產(chǎn)線將投產(chǎn),公司未來3 年凈利潤可維持50%左右的復(fù)合增長率,公司第4、5 條生產(chǎn)線均采用水煤漿技術(shù)、且第5 條生產(chǎn)線處于新疆煤炭產(chǎn)地,即使算上運(yùn)費(fèi),完全成本僅1300 多,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。隨著公司產(chǎn)能的投放,生產(chǎn)成本具有持續(xù)下降空間。
重申“買入”評(píng)級(jí),繼續(xù)作為我們?cè)诨市袠I(yè)的首選股:相比同為煤炭反周期的火電行業(yè),尿素受政府干預(yù)價(jià)格的因素較小,火電股主要受益于煤價(jià)較低,未來內(nèi)生盈利較弱。我們認(rèn)為尿素行業(yè)未來趨勢(shì)向上的概率更大,心連心自身產(chǎn)能擴(kuò)張以及成本持續(xù)降低,使其業(yè)績有望脫穎而出成為周期行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)成長股。另外,新加坡至香港的轉(zhuǎn)板已于8 月完成,公司流動(dòng)性得到提升。我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年eps 分別為0.22 元、0.35 元,0.5 元,給予15 年8 倍市盈率,維持買入,目標(biāo)價(jià)3.52 港幣。
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